水泥行業：東部水泥景氣度底部回升
來源:中國水泥網
水泥上市公司2008年年報與(yu) 2009年一季報綜述：2008年19家公司共實現營業(ye) 總收入587億(yi) 元，同比增長25.27%；實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤49.82億(yi) 元，同比增長21.65%，雖然2008年水泥企業(ye) 的所得稅率下調，但淨利潤增長明顯低於(yu) 收入增長的主要原因是去年下半年隨著經濟的快速下滑及房地產(chan) 業(ye) 景氣度的下降，東(dong) 部區域水泥企業(ye) 受到了較大的影響，企業(ye) 盈利快速下滑，增收不增利的情況較為(wei) 嚴(yan) 重。而從(cong) 今年一季度的情況來看，19家水泥企業(ye) 共實現營業(ye) 收入117.38億(yi) 元，同比增長15.67%；實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤5.07億(yi) 元，同比下降9.32%，環比回落更為(wei) 明顯，除了一季度淡季因素外，經濟增速的加速下滑對東(dong) 部企業(ye) 的影響有進一步體(ti) 現。東(dong) 部企業(ye) 盈利跌入低穀，西部企業(ye) 淡季旺銷的特征較為(wei) 明顯。
水泥需求超預期增長：一季度，我國水泥產(chan) 量2.8億(yi) 噸，同比增長12.9%。其中，3月份水泥產(chan) 量1.22億(yi) 噸，同比增長10.1%，水泥產(chan) 量的增長略高於(yu) 我們(men) 的預期。考慮到去年3月份水泥產(chan) 量是冰凍雨雪災害後的井噴，今年3月份水泥產(chan) 量的高增長更能說明當前相對旺盛的需求。基於(yu) 全國經濟已經見底複蘇的前提，我們(men) 預計東(dong) 部區域水泥需求將隨著投資的增長而逐步複蘇。而水泥需求再恢複繁榮將依賴於(yu) 房地產(chan) 業(ye) 的全麵複蘇。因此，我們(men) 估計二季度東(dong) 部區域的水泥需求複蘇速度將不快，下半年逐漸升溫的可能性更大。
中西部水泥投資高增長，擴產(chan) 壓力增加：今年一季度，我國水泥行業(ye) 固定資產(chan) 投資增速達到110%，主要擴產(chan) 的區域來自目前盈利和供需狀況較好的中西部區域，而江浙等發達的東(dong) 部省份基本沒有新建產(chan) 能的擴張。與(yu) 東(dong) 部地區不同的是，西部區域地廣人稀，水泥市場容量相對較小，一條新生產(chan) 線投產(chan) 導致的產(chan) 能邊際貢獻影響明顯高於(yu) 東(dong) 部地區。因此，水泥新增產(chan) 能將成為(wei) 影響中西部區域景氣度的最重要影響因素，雖然中西部區域水泥需求旺盛能保持較高增長，但新線的集中投產(chan) 無疑將導致邊際供需形勢的快速逆轉。我們(men) 估計部分擴產(chan) 較快的省份，可能在今年下半年就將麵臨(lin) 產(chan) 能快速釋放導致的景氣度高位回落的壓力。
戰略布局由西向東(dong) 調整：我們(men) 認為(wei) ，一季報後水泥行業(ye) 的投資有必要進行方向上的戰略調整。西部區域雖然仍然供不應求，水泥企業(ye) 盈利處於(yu) 高位，但從(cong) 水泥投資及新增產(chan) 能的角度看，西部多數省份水泥行業(ye) 的高景氣度可能在今年下半年麵臨(lin) 嚴(yan) 峻的挑戰，暴利盛宴則會(hui) 麵臨(lin) 終結。反觀東(dong) 部區域則將明顯受益於(yu) 經濟的複蘇，企業(ye) 盈利逐季改觀的概率相當大。而對於(yu) 處於(yu) 微利狀態的水泥企業(ye) 而言，需求好轉對企業(ye) 盈利的彈性非常高。因此，我們(men) 建議水泥行業(ye) 的投資逐步布局東(dong) 部高彈性水泥企業(ye) ，東(dong) 部區域我們(men) 最看好龍頭企業(ye) 海螺水泥。西部地區景氣度仍然處在高位且景氣度下滑相對較晚的是甘青市場，因此，祁連山仍然是我們(men) 看好的投資品種。另外，給予冀東(dong) 水泥，華新水泥“增持-A”評級。
