水泥供給側改革係列報告之產能篇：水泥產能過剩到底有多嚴重

投資要點：

水泥總產(chan) 能和產(chan) 能利用率是多少？根據行業(ye) 協會(hui) 統計，截至2015年底全國新型幹法水泥生產(chan) 線累計1763條，合計設計熟料產(chan) 能18.1億(yi) 噸，實際年熟料產(chan) 能20億(yi) 噸，對應水泥產(chan) 能33億(yi) 噸。結合國家統計局公布的熟料產(chan) 量13.35億(yi) 噸計算，行業(ye) 產(chan) 能利用率為(wei) 13.35/20=66.8%，但根據水泥協會(hui) 統計的熟料產(chan) 量數據計算，實際產(chan) 能利用率隻有60%。

近幾年新增產(chan) 能速度？過去15年水泥行業(ye) 產(chan) 能整體(ti) 呈現快速增長態勢，其中經曆過2波高峰，第一波是2004-2005年，新增熟料產(chan) 能均在1億(yi) 噸以上，造成了2005-2006年華東(dong) 地區嚴(yan) 重產(chan) 能過剩；最近的一次高峰出現在2009-2010年，2009年至2010年水泥產(chan) 能出現井噴式增長，年新增熟料產(chan) 能達到2億(yi) 噸以上，一方麵原因是2008年四萬(wan) 億(yi) 效應疊加2010年節能減排拉閘限電，水泥價(jia) 格猛漲推升企業(ye) 盈利，另一方麵是2008年9月國務院“38號文”嚴(yan) 厲去產(chan) 能，宣布不再給新批文，且9月30日前未開工的尚未開工水泥項目一律暫停建設並進行一次認真清理，受此預期影響，水泥企業(ye) 反而紛紛趕在截止日前加快建產(chan) 能速度。2012年以後，新增產(chan) 能明顯回落，但回落速度顯然不達預期，每年數據出爐總是引起業(ye) 內(nei) 人士驚歎還是有如此多產(chan) 能投產(chan) 。

為(wei) 什麽(me) 在盈利大幅下滑情況下，水泥新增產(chan) 能仍然綿綿不絕，屢超預期，我們(men) 分析原因如下：

1)行業(ye) 未經曆長期虧(kui) 損：盡管行業(ye) 大周期下行，但由於(yu) 上遊煤炭價(jia) 格持續下跌且跌幅大於(yu) 水泥價(jia) 格，水泥企業(ye) 依靠擠占上遊煤炭利潤持續盈利，新建生產(chan) 線仍有經濟可行性；

2)地方政府激勵扭曲：地方政府目標函數是GDP、就業(ye) 等政績指標，部分地方地府未嚴(yan) 格執行產(chan) 能限製政策，甚至在投資衝(chong) 動下放任、鼓勵甚至要求企業(ye) 違規新建生產(chan) 線；

3)企業(ye) 囚徒困境：企業(ye) 存在產(chan) 能布局之爭(zheng) ，盡管明知爭(zheng) 相建產(chan) 能必然導致雙輸格局，但無論對手新建產(chan) 能與(yu) 否，自己新建產(chan) 能始終是最優(you) 策略，導致企業(ye) 在對未來行業(ye) 產(chan) 能過剩已有充分共識情況下仍然爭(zheng) 相新建產(chan) 能。

水泥產(chan) 能區域分布情況如何？從(cong) 目前熟料產(chan) 能分布情況來看，華東(dong) 熟料產(chan) 能約5億(yi) 噸、全國規模最大；中南、西南熟料產(chan) 能分別約4.1、3.5億(yi) 噸。從(cong) 新增熟料產(chan) 能分布來看，集中在中南、西南地區，其他區域新增產(chan) 能較往年有所縮減。

未來還有多少潛在產(chan) 能？根據卓創資訊統計，目前全國水泥在建產(chan) 能仍有57條，合計熟料產(chan) 能8060萬(wan) 噸。根據協會(hui) 人士判斷，預計2016年將會(hui) 有3500萬(wan) 噸左右熟料產(chan) 能建成投產(chan) ，產(chan) 能同比增加約1.9%。如果不考慮供給側(ce) 改革縮減產(chan) 能的話，行業(ye) 產(chan) 能利用率還有可能在目前的60%基礎上進一步下滑。

產(chan) 能該如何去？我們(men) 的建議：

一是不要強刺激，讓行業(ye) 景氣繼續下行，同時政府推行供給側(ce) 改革政策減少向僵屍企業(ye) 的輸血補貼，企業(ye) 盈利現金撐不下去後自然出清。

二是調整地方政府激勵，從(cong) 單純追求GDP稅收就業(ye) 轉向綜合考慮企業(ye) 利潤，環保等因素，同時嚐試水泥項目核準市場化(目前的省級政府核準水泥項目反而加劇了產(chan) 能投放)。

三是推動企業(ye) 整合，減少囚徒困境博弈中參與(yu) 者的個(ge) 數。