經濟超預期下行 建材行業去產能進度難達預期

傳(chuan) 統行業(ye) 產(chan) 能過剩情況嚴(yan) 重，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁是2016年“去產(chan) 能”的重點行業(ye) 過去粗放型的經濟增長方式為(wei) 當前的產(chan) 能過剩問題埋下了隱患，而2009-2010年兩(liang) 年投資四萬(wan) 億(yi) 的宏大計劃雖然短期內(nei) 刺激了經濟，卻進一步加劇了產(chan) 能過剩的矛盾。據測算，截至2015年底，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁五大重點產(chan) 能過剩行業(ye) 的產(chan) 能利用率分別為(wei) 66.99%(粗鋼)、64.82%(原煤)、73.76%(水泥熟料)、67.99%、80.55%。2015年底中央經濟工作會(hui) 議強調“去產(chan) 能”是2016年的主要工作任務之一，並於(yu) 2016年初出台了關(guan) 於(yu) 煤炭、鋼鐵行業(ye) 化解過剩產(chan) 能的指導意見，財政部、人社部、國土部等八大部委分別製定了專(zhuan) 項配套政策文件，鋼鐵、煤炭這兩(liang) 個(ge) 行業(ye) 將是2016年去產(chan) 能的重頭戲。

鋼鐵、水泥、煤炭等行業(ye) 去產(chan) 能已進入長周期拐點，需求量均達到峰值水平

粗鋼：目前我國經濟增速下台階，未來鋼鐵行業(ye) 也將進入中低速發展時期，截至2015年底我國人均粗鋼產(chan) 量為(wei) 585kg，已經進入峰值區間，鋼鐵行業(ye) 去產(chan) 能將進入長周期拐點。水泥：同鋼鐵行業(ye) 類似，水泥行業(ye) 作為(wei) 傳(chuan) 統的周期性行業(ye) ，與(yu) 經濟發展緊密相關(guan) ，目前人均水泥產(chan) 量也已經進入峰值區間，去產(chan) 能進入長周期拐點。煤炭：我國一次能源消費結構中雖以煤炭為(wei) 主，占比達2/3，工業(ye) 在未來一段時期內(nei) 也仍將是支撐我國經濟中高速發展的主要支柱，但從(cong) 環保角度來看，我國已無法支撐過多消費煤炭帶來的汙染。

去產(chan) 能貫穿於(yu) 我國不同經濟周期中，短期內(nei) 將拉低GDP增速，影響宏觀經濟政策

去產(chan) 能總是貫穿於(yu) 不同的經濟周期內(nei) ，形成“產(chan) 能擴張-經濟繁榮-企業(ye) 盈利增加-產(chan) 能過剩-經濟衰退-企業(ye) 盈利下降-去產(chan) 能-經濟持續衰退-繼續去產(chan) 能-經濟複蘇-產(chan) 能擴張”這樣一個(ge) 循環往複的過程。去產(chan) 能短期內(nei) 對經濟增速將是一個(ge) 負麵影響，預計削減10%的產(chan) 能將拉低GDP增速1-1.5個(ge) 百分點。對於(yu) 貨幣政策，大水漫灌不利於(yu) 供給側(ce) 收縮，而為(wei) 防範金融風險，需要穩健的貨幣政策托底；對於(yu) 財政政策，托底經濟是當前的主要目的，基建投資預期還會(hui) 保持較高增速，但是為(wei) 了協調與(yu) 去產(chan) 能之間的矛盾，財政政策擴張力度有限；對於(yu) 產(chan) 業(ye) 政策，則需繼續製定落後產(chan) 能淘汰目錄並嚴(yan) 格執行，鼓勵新能源、高新技術等產(chan) 業(ye) 的發展。

去產(chan) 能能給周期股提供投資機會(hui)

根據行業(ye) 生命周期來判斷，我國煤炭、鋼鐵等行業(ye) 已經相繼進入成熟期，行業(ye) 的成長期估值溢價(jia) 已逐漸消失，很難再具有長期的超額收益，而去產(chan) 能的推進能逐步改善供需失衡狀況，修複企業(ye) 逐漸惡化的盈利預期，給周期股帶來投資機會(hui) 。從(cong) 我國的經濟發展階段來看，我國目前處於(yu) 2000年以來這輪經濟周期的下行階段，一旦去產(chan) 能取得成效，產(chan) 能利用率回升，帶動經濟複蘇，也能給周期股帶來投資機會(hui) 。同時，市場也應當重點關(guan) 注去產(chan) 能進程中政府可能加快進程、力度加碼等信號。