興業證券：供給側改革調研紀要之水泥篇
短期來看，水泥價(jia) 格在暴雨及G20引起的華東(dong) 供需邊際改善和企業(ye) 盈利訴求帶動下出現全麵、快速上漲，且4季度需求將更好，漲價(jia) 有望持續並向北方等地區擴散，行業(ye) 基本麵向上拐點確立；長期來看，水泥供給側(ce) 改革開始向行政化手段傾(qing) 斜，去產(chan) 能正在加速推進，而市場對於(yu) 水泥供給側(ce) 改革關(guan) 注低，存在較大的預期差。我們(men) 上周調研了長江流域某非上市水泥公司，集調研精華供投資者參考。
該水泥公司情況：地處江蘇，年產(chan) 水泥900萬(wan) 噸，擁有2條5000t/d、1條2500t/d新型幹法水泥生產(chan) 線，屬於(yu) 行業(ye) 中型水平，未上市。
【供需】7月雨季和G20限產(chan) 共同壓縮水泥需求到9月份之後，四季度迎來旺季。受G20影響，8月中下旬開始至到9月6號，華東(dong) 區域（特別是杭州、上海、南京）窯不能開、水泥停產(chan) ，裝機工地不能施工、工程量大幅減少。
首先，供需兩(liang) 端短期均受限，但對供給的影響更大一些，工期還是要趕的，需求後移但不會(hui) 停，可能在9月份之後集中釋放。該公司下遊需要主要來自於(yu) 房地產(chan) ，公司預計這塊的需求會(hui) 較平穩或略有增長，畢竟南京房企的拿地熱情、管樁和新開工數據都不錯。
其次，包括國內(nei) 最大水泥龍頭（簡稱H）在內(nei) 的企業(ye) 都在探索新的需求增量，H市場部正在調研包括南京在內(nei) 的試點城市管廊和水利項目，這對水泥公司而言是比較穩定的需求增量，公司也在拓展中，不過暫未在南京看到相關(guan) 項目公司啟動。
【價(jia) 格和盈利】長三角區域水泥漲價(jia) 條件已經具備，企業(ye) 補利潤動力足，提價(jia) 60-70元/噸可期。經曆了7月淡季（雨季影響運輸）後，8月需求若能略有增長，企業(ye) 就有恢複價(jia) 格補利潤的動力，但關(guan) 鍵在於(yu) 龍頭企業(ye) H的配合，當前H已經鬆口，其它企業(ye) 在等待突圍時機，企業(ye) 間抱團取暖意願更加明顯。8月2號，沿江熟料價(jia) 格已經上調20元至190-200元/噸（含稅），而水泥也在醞釀漲價(jia) 中，個(ge) 別水泥企業(ye) 已經開始有5-10塊錢的微調。公司預計傳(chuan) 統9月旺季可以提價(jia) 至略有盈餘(yu) 水平，在H的配合下，這一輪漲價(jia) 可以提60-70元/噸。
【供給側(ce) 改革】不同區域去產(chan) 能進度有差異。
1）長江流域還未開始討論去產(chan) 能的任務安排。該區域情況特殊，市場化比較成熟，區域間運輸方便（江西、湖北、重慶的產(chan) 能都可以在3-7天內(nei) 運過來），更不容易坐下來討論去產(chan) 能。
2）四川已經開始部署去產(chan) 能任務。
3）京津冀區域龍頭合並是供給側(ce) 改革的典範。
4）吉林地區試點去產(chan) 能已經被工信部批複，提出了明確的產(chan) 能淘汰目標和集中度要求，畢竟吉林地區市場化手段去產(chan) 能效果並未如大家所期許，這是行政介入水泥行業(ye) 去產(chan) 能的星星之火。
如何去產(chan) 能？水泥行業(ye) 存在兩(liang) 重過剩，水泥過剩和熟料過剩。熟料集中度可以進一步提高，通過企業(ye) 間兼並重組、淘汰2500噸以下產(chan) 能、淘汰32.5水泥等方式。集中度提高後，大企業(ye) 通過不向外供應熟料或者高價(jia) 賣熟料的方式擠壓粉磨站。
這是一個(ge) 方法，但很難保證持續性，供給側(ce) 改革也可以再向上遊走一步，控製炸藥和礦石開采量。這個(ge) 辦法更直接，行政幹預更強，效果也會(hui) 更顯著些。
現在長江流域看到的積極變化是：有些小粉磨站已經開始在轉型其他方向了，不磨熟料改磨脫硫粉，不過這些小粉磨站的轉型比較容易，但複工也容易。
大部分熟料企業(ye) 是不願意主動退出的。首先，受限於(yu) 投資回報率不高或者原有商業(ye) 模式思維，他們(men) 沒有更好的實業(ye) 投資方向，金峰水泥同時投資了上海的酒店，盤固水泥開發了旅遊度假村，成果一般，華東(dong) 第三產(chan) 業(ye) 發達地區尚且如此，更何況其他區域。第二，被拖垮的企業(ye) 多是資金鏈出了問題，隻要企業(ye) 控製好賬款，還是可以維持正常生產(chan) 和現金周轉的，銀行也接受他們(men) 的承兌(dui) 匯票，不考慮前期投入的話，目前仍有超過6%的投資回報率，企業(ye) 抱著一種好死不如賴活的心態。
【海外經驗】企業(ye) 合並是行業(ye) 趨勢，海外經驗中也借助了行政手段，去產(chan) 能過程中也有小企業(ye) 存活下來了。台灣去產(chan) 能經驗最後保留了2大3小5家公司，這種競爭(zheng) 格局已經持續8年了，其中，2大（台泥和亞(ya) 泥的市占率達到80%，3小（新大水泥、環球水泥和幸福水泥）的市占率有20%，台灣水泥工會(hui) 起到了一定的主導作用，對內(nei) 劃分各家銷量範圍，多餘(yu) 產(chan) 能隻允許出口不允許內(nei) 部惡性競爭(zheng) ，小水泥廠定價(jia) 略低；對外協同抵製產(chan) 能輸入。
