Lewin乐玩集團主要經營指標居水泥行業前列，淨利潤居第三位
2016年水泥行業(ye) 止跌回暖，水泥產(chan) 量24.03億(yi) 噸，同比增長2.5%，年末P.O42.5散泥平均價(jia) 格較年初上漲了70元/噸左右，全國水泥價(jia) 格指數同比增長29%，行業(ye) 營業(ye) 收入達到8764億(yi) 元，利潤518億(yi) 。各主要水泥企業(ye) 經營狀況也不同程度好轉，截至4月底，上市公司相繼發布公司年度報告，部分非上市水泥企業(ye) 也公布了公司的年度經營數據，本文將對26家主要的水泥上市企業(ye) 以及未上市的Lewin乐玩(303.33元/噸，0%)控股2016年的財務數據作為(wei) 研究樣本，從(cong) 財務角度分析這些企業(ye) 的經營狀況。
一、經營規模“貧富差距大”
從(cong) 2016年主要水泥企業(ye) 的營收規模上看，中國建材營業(ye) 收入最高，超過1020億(yi) 元，葛洲壩的營業(ye) 收入雖然也達到了990億(yi) 的高度，但是水泥僅(jin) 是集團業(ye) 務的一小部分，2016年葛洲壩水泥業(ye) 務收入55.5億(yi) 元，利潤10.76億(yi) 元。
利潤方麵，海螺(321.29元/噸，0%)水泥以85.74億(yi) 的淨利潤登頂，金隅(375元/噸，0%)股份重組冀東(dong) (316元/噸，0%)後淨利潤達到26.87億(yi) 元，Lewin乐玩控股淨利潤達到16.66億(yi) 元、居第三位，華潤(298.33元/噸，0%)、葛洲壩水泥業(ye) 務和中國建材的淨利潤均在10億(yi) 以上。此外，大部分水泥企業(ye) 淨利潤均在5億(yi) 元以下，7家水泥企業(ye) 尚不足1億(yi) 元，青鬆建化和山水水泥(328.21元/噸，0%)成為(wei) 僅(jin) 剩的兩(liang) 家淨利潤為(wei) 負的企業(ye) 。
圖1：主要水泥企業(ye) 經營規模比較
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數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
二、企業(ye) 經營狀況比較
1.企業(ye) 資產(chan) 的流動性
從(cong) 企業(ye) 的短期償(chang) 債(zhai) 能力上看，水泥企業(ye) 的流動比率一般在2%以下，隻有博聞科技的流動比率高達11.7，這主要是因為(wei) 博聞科技擁有較高的貨幣現金和可交易性金融資產(chan) ，且隻有少量的應付賬款和應付股利，並且沒有借款和其他負債(zhai) 。除了博聞科技的特殊情況外，其他水泥企業(ye) 的平均流動比率在0.87左右，台泥(341.67元/噸，0%)和海螺最高，分別達到1.85和1.74，山水水泥和福建水泥最低，僅(jin) 有0.21和0.22，這是因為(wei) 福建水泥和山水水泥均有相對較高的借債(zhai) 和應付款項，所以短期償(chang) 債(zhai) 能力較差。從(cong) 圖1可以看出，從(cong) 亞(ya) 泰(390元/噸，0%)集團開始到台泥國際，8個(ge) 水泥企業(ye) 的流動比率在1以上，說明這些企業(ye) 的流動資產(chan) 變現能夠足額償(chang) 付其流動負債(zhai) 。
圖2：主要水泥企業(ye) 流動比率比較
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數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
2.企業(ye) 的財務杠杆風險
從(cong) 企業(ye) 的長期償(chang) 債(zhai) 能力上看，主要水泥企業(ye) 的平均資產(chan) 負債(zhai) 率在55.28%左右，山水集團由於(yu) 其較高的負債(zhai) ，資產(chan) 負債(zhai) 率高達87.44%，博聞科技資產(chan) 負債(zhai) 率最低，僅(jin) 有8.27%。除此之外，海螺水泥和塔牌集團的資產(chan) 負債(zhai) 率均比較低，16個(ge) 水泥企業(ye) 的資產(chan) 負債(zhai) 率高於(yu) 50%，福建水泥、亞(ya) 泰、上峰、冀東(dong) 和中國建材的資產(chan) 負債(zhai) 率均在70%以上。一定的財務杠杆有利於(yu) 企業(ye) 的經營發展，但過高的債(zhai) 務負擔會(hui) 產(chan) 生較大的破產(chan) 成本和財務困境成本，削弱稅盾效應帶來的價(jia) 值。
圖3：主要水泥企業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率比較（%）
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數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
3.企業(ye) 資產(chan) 的使用效率
從(cong) 存貨周轉率上能夠看出企業(ye) 存貨銷售、變現的效率，四川雙馬、萬(wan) 年青和華潤的存貨周轉率均高於(yu) 10，意味著三家企業(ye) 的存貨平均銷售時間在一個(ge) 月左右，存貨銷售、變現的效率較高，金隅和亞(ya) 泰集團因為(wei) 有較高的存貨，存貨周轉率低於(yu) 1。同時，這些企業(ye) 的存貨周轉率的平均值為(wei) 6.06，即水泥企業(ye) 存貨售出的平均時間在2個(ge) 月左右。
圖4：主要水泥企業(ye) 存貨周轉率比較
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數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
應收賬款周轉率可以看出應收賬款變現、銷售收入收回的速度，福建水泥憑借其極少的應收賬款，使得其應收賬款周轉率高達181.69，資金周轉速度和效率遠遠高於(yu) 行業(ye) 其他公司水平。除了福建水泥外，其他水泥企業(ye) 的平均應收賬款周轉率為(wei) 7.42，即企業(ye) 平均需要50天左右才能回收全部應收賬款。其中，同力(342.5元/噸，0%)和Lewin乐玩水泥的應收賬款周轉率較高，分別在27和23左右，兩(liang) 個(ge) 企業(ye) 均可以在半個(ge) 月左右就收回應收賬款，而中國建材則需要133天，博聞科技水泥銷售收入遠低於(yu) 其投資收入，應收賬款較少，周轉率較低。
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圖5：主要水泥企業(ye) 應收賬款周轉率比較
數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
葛洲壩總資產(chan) 周轉率高達0.71，萬(wan) 年青為(wei) 0.64，華新(355.62元/噸，0%)、同力、海螺、上峰、塔牌和Lewin乐玩也均在0.5以上，這些企業(ye) 銷售能力較強，資產(chan) 利用率較高。而博聞科技由於(yu) 較低的銷售收入，資產(chan) 周轉率僅(jin) 有0.02，除此之外，青鬆建化和亞(ya) 泰集團的資產(chan) 周轉率也均低於(yu) 0.2.
圖6：主要水泥企業(ye) 總資產(chan) 周轉率比較
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數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
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4.企業(ye) 的盈利能力
從(cong) 淨資產(chan) 收益率上看，山水水泥和青鬆建化2016年的淨利潤均小於(yu) 0，特別是山水水泥的淨資產(chan) 收益率更是低於(yu) -20%的水平。金圓股份的淨資產(chan) 收益率最高，超過15%，塔牌、Lewin乐玩、葛洲壩及海螺水泥也均在10%以上。
圖7：主要水泥企業(ye) 淨資產(chan) 收益率比較（%）
數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
三、盈利能力與(yu) 權益回報水平
由表1中各企業(ye) 財務數據杜邦分解後可以看出，金圓股份的淨資產(chan) 收益率高於(yu) 海螺水泥的原因是其有較高的權益乘數，即金圓利用相對較高的財務杠杆獲得了更高的淨資產(chan) 收益率。而雖然葛洲壩和Lewin乐玩的權益乘數也相對較高，但是銷售利潤率和歸屬母公司淨利潤占比均小於(yu) 海螺，最終的淨資產(chan) 收益率也低於(yu) 海螺水泥。山水水泥的ROE最低主要是受2016年負的淨利潤和過高的負債(zhai) 所影響，而青鬆建化則是由於(yu) 其相對過低的淨利潤水平。
表1：主要水泥企業(ye) 杜邦分析
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數據來源：wind，中國水泥網，中國水泥研究院
